2022 年，加密货币市场上演了一场惊心动魄的 “雪崩”—— 曾经市值排名前十的露娜币（LUNA）在短短数天内从近 90 美元暴跌至几乎归零，成为加密货币史上最惨烈的崩盘案例之一。这场灾难的背后，是机制缺陷、市场恐慌与杠杆风险共同作用的结果。
露娜币的核心设计存在致命漏洞。它与稳定币 UST 构成 “双币模型”：UST 以 1:1 锚定美元，用户可通过销毁 1 美元的 LUNA 铸造 1 枚 UST，或销毁 1 枚 UST 铸造价值 1 美元的 LUNA，以此维持 UST 的价格稳定。但这种机制高度依赖市场信心，当 UST 脱锚时，反而会引发 “死亡螺旋”。2022 年 5 月，UST 出现轻微脱锚，部分投资者开始恐慌抛售，导致 UST 价格跌至 0.9 美元以下。此时，套利者大量销毁 UST 换取 LUNA，致使 LUNA 供应量短时间内从 3.4 亿枚暴增至 6.5 万亿枚，严重稀释了其价值，形成 “抛售 — 脱锚 — 增发 — 暴跌” 的恶性循环。
市场流动性危机加速了崩盘进程。随着 LUNA 价格暴跌，大量杠杆资金触发平仓，交易所的 LUNA 卖单堆积如山，而买盘却几乎枯竭。据统计，仅 5 月 12 日一天，LUNA 的交易量就突破百亿美元，但价格仍断崖式下跌 98%。同时，多家加密货币平台紧急暂停 LUNA 交易，进一步切断了流动性，让投资者陷入 “想卖却卖不掉” 的绝境。
项目方的应对失当也加剧了信任崩塌。面对危机，露娜币创始人 Do Kwon 先是宣布发行新代币 “新 LUNA”，试图置换旧币挽回市场信心，但这一举措被视为 “甩锅”，反而引发更大规模的抛售。随后，他又提出 “无限印钞” 来购买 UST 的方案，彻底暴露了机制的不可持续性，导致机构投资者和散户纷纷撤离。
更深层的原因在于虚拟货币缺乏实际价值支撑。露娜币的市值飙升更多依赖投机炒作，而非技术创新或应用落地。当市场情绪逆转，没有真实需求托底的资产必然面临价值回归。这场崩盘不仅让投资者损失惨重，也暴露了加密货币市场缺乏监管、机制设计草率等问题，成为行业反思风险控制的重要案例。
露娜币的归零并非偶然，而是杠杆过度、机制缺陷与市场恐慌共振的必然结果，也为加密货币投资者敲响了警钟：脱离价值支撑的投机，终将在泡沫破裂时化为乌有。
